报告摘要
1: 美联储6月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变 ，货币政策的前瞻指引被从议息声明中删除。
2: 美联储下调美国经济增长预期 ，上调通胀预期，2026年经济增长预期值上调0.2%至2.2%，2026年核心PCE预期值上调0.6%至3.3% 。
3: 最新美联储的点阵图显示 ，2026年可能大致加息一次 ，2027年可能大致降息1次，2028年可能降息一次 。中性利率继续维持在3.1%。
4: 未来的议息声明或更加短小精悍 ，沃什正在重塑2008年以后的美联储对外沟通方式 ，并且试图建立属于自己的政策语言。
5: 能源价格回落，缓解美国经济的通胀压力 ，可能削弱美联储加息预期 ，加上实际工资修复和AI相关资本开支，美股的估值和盈利都将受到支撑 。
报告正文
6月份美联储议息会议宣布 ，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变 。
作为凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来的首次议息会议 ，本次议息会议声明的篇幅大幅缩减，其中货币政策的前瞻指引被删除 ，但是关于美国经济的表述基本没有改变：
首先美国经济处于稳健增长状态（Economic activity is expanding at a solid pace） ，与5月份的表述一致。其次失业率的变化不大（the unemployment rate has changed little），与5月份的表述一致，但是删除了此前就业增长仍然低迷的表述（Job gains have remained low） 。最后是通胀水平依然较高（Inflation is elevated） ，也与5月份的表述一致 。
6月份的点阵图和今年3月份相比 ，19位公开市场操作委员会（FOMC）成员中，只有18位提交自身的预测结果 ，因为新任美联储主席沃什没有提交。9位认为2026年底 ，联邦基金利率预测中值将不低于3.625%，对应2026年美联储大致加息1次 。10位预计2027年底 ，联邦基金利率预测中值不低于3.5% ，对应2027年美联储大致降息1次，比今年3月份增加6位 。11位预计2028年底 ，联邦基金利率预测中值不低于3.25 % ，对应全年降息1次，支持的票委比今年3月份增加4位。代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值维持在3.1%不变 。
此外 ，美联储还下调美国经济增长预期和失业率预期 ，上调通胀预期 。2026年GDP增长预期中值从2.4%下调至2.2%，2027年GDP增长预期中值维持在2.3%；2026年核心PCE预期中值从2.7%上调至3.3%，2027年核心PCE预期中值从2.2%上调至2.5%；2026年失业率预期中值从4.4%降至4.3% ，2027年失业率预期中值维持在4.3%。
美联储主席沃什的讲话中 ，首先阐述他对当前货币政策沟通方式的看法，解释删除前瞻指引的原因；其次宣布任命多个任务小组 ，对美联储货币政策进行全方位的评估 。最后阐述对于美联储依据经济数据做决定的模式的看法 ，认为需要更关注高频数据 。这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点：
【1】未来的议息声明或更加短小精悍——沃什提到，议息声明篇幅缩短 ，主要是因为不再有前瞻指引 ，美联储内部基本取得一致，那就是现在前瞻指引不再适合当前的货币政策环境（the forward guidance is not well suited to the current policy at this juncture）。未来的议息声明可能更简短、更简单并且抛弃一些老旧的词语（It’s a bit shorter, a bit simpler, and it dispenses with some older language） ，这意味着沃什正在重塑2008年以后的美联储对外沟通方式 ，并且试图建立属于他自己的政策语言，不会再套用此前美联储主席的“暗语”来向金融市场传递政策信号。
【2】美联储货币政策面临系统性的检视——沃什宣布 ，已经任命了多个任务小组（Task Forces） ，分别负责评估通胀框架（inflation frameworks） 、货币政策沟通（communications） 、美联储资产负债表（the Fed’s balance sheet,）、现存数据资源的使用与依赖（the use and reliance on existing data sources）以及劳动生产率和就业（on productivity and jobs），并且这些小组将于未来几周开始工作，预计大部分将在年底前完成 。显然 ，沃什试图重新检视整个美联储货币政策决策的过程和底层逻辑 ，其中评估美联储资产负债表的任务小组，最为重要 。尽管沃什重申现有的美联储资产负债表政策保持不变 ，但是这个小组的评估结果 ，很可能就是未来美联储进行缩表的重要参考，其评估重点可能是现有的放松金融监管措施 ，可以削减多少商业银行的储备金需求 ，或者后续推出的哪些去监管措施，可以最大程度的削减商业银行的储备金需求 ，以便为美联储缩表提供空间。
【3】美联储需要新的高频数据作为货币政策依据——沃什强调 ，央行和政府部门所使用的经济数据，都是基于过时的统计方法得到的 ，这些数据可能无法反应当前美国经济的真实情况 ，他将会考虑使用数量分析方法，才能改进它们，以便使其符合现在的标准要求 ，而且他认为就业数据是一个比较滞后的数据 ，美联储需要关注当下正在发生什么 。趋势比单一时点的数据更有参考价值，未来3个月或者6个月可能发生什么是更重要的 。无疑 ，沃什不喜欢现有数据依赖式的“后发制人 ”的货币政策决策逻辑 ，他更喜欢依前瞻性的数据或者信息来决策。
大类资产配置层面：过去3周，地缘政治冲突消退的预期 ，引发国际油价回落至90美元以下 ，美国不同标号汽油价格降幅也有9%-10%，同时美国不同期限的CPI掉期也降至至少2-3个月低点 ，这意味着供给冲击对于美国通胀的影响正在逐步消退 ，所以美联储更可能全年保持利率不变，而非像点阵图暗示的一样要加息 。加息预期逐步消退 ，推动长期美债利率下行 ，加上通胀水平冲高回落，美国实际利率也可能下降，同时实际工资修复和AI相关资本开支 ，支撑美国产出增长 ，美股的盈利和估值可能都受到支撑 。相比较之下，其他海外经济体 ，也受益于油价下跌 ，但是这些经济体的股市估值的前期涨幅较大，美联储不降息的前提下 ，它们要从定价估值收敛 ，转向定价盈利前景。
本文来源：华创宏观
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎 。本文不构成个人投资建议 ，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要 。用户应考虑本文中的任何意见 、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资 ，责任自负 。
