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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
3月23日 ，问界M7车主公开维权事件引发市场关注 。这款曾凭借华为技术加持创下销量佳绩的中型SUV，在交付仅3个月后便迎来大幅升级并推出新款车型，导致短期内购车的老车主权益受损 ，引发集体维权 。
3月24日 ，上述事件持续发酵，赛力斯股价在A股大面积反弹的背景下逆势下跌 ，最大跌幅超过5% ，与理想汽车等同行股价上涨形成鲜明对比。
2026款问界M7于2025年9月发布并陆续开启交付，月销量一度冲高至近3万台 ，但受交付迟缓、“套娃车型 ”内耗等影响 ，销量快速下滑，同期理想纯电新车i6却一直维持在1.6万台左右 。此次M7“背刺 ”老车主事件或进一步冲击问界品牌的口碑 。
2025年前三季度 ，赛力斯营收和净利增速明显下滑 ，特别是第三季度，盈利甚至出现同比下降。事实上 ，赛力斯销售和管理费用率远超理想汽车 ，向华为采购 、渠道合作等大大增加了成本。
，2024年分红20.8亿，2025年骤降至仅5亿 。面对内部“套娃”车型的内耗以及外部“五界三境 ”的竞争 ，种种迹象让市场对赛力斯的前景越发担忧 。
M7销量冲高后快速回落 品牌口碑再遭维权事件影响
此次维权事件的主角为2026款问界M7 ，2025年9月发布并陆续开启交付，月销量一度冲高至近3万台 ，但随后快速下滑 ，可持续性明显不及同时期推出的理想纯电车型i6。
问界M7销量迅速冲高回落的原因之一是问界品牌长期以来“机海战术 ”导致的车型布局混乱与“套娃”设计泛滥 。
截至目前，问界已推出M5 、M6、M7 、M8 、M9五款SUV车型 ，均集中在20-50万价格区间 ，尺寸差距不大、内饰风格高度同质化，普通消费者难以清晰区分各车型定位 ，形成严重的自我内耗 。
这种密集的“套娃”式产品投放 ，表面上是在快速覆盖细分市场，实则暴露了产品规划的短视与混乱。
不仅如此 ，之前已有众多车主反映 ，在2025年10月锁单，按6-8周交付承诺，最晚应在12月初交车 ，但实际车辆无法正常交付 ，导致车主丧失当地政府提供的旧车置换补贴 。
此次M7交付不足3个月就进行大改款，这种迭代速度远超汽车行业正常的年度改款周期 ，不仅刚提车的老车主手中的资产迅速贬值 ，那些已锁单甚至还未来及提车的准车主们更是欲哭无泪 。
集体维权事件无疑进一步冲击问界口碑，导致更多潜在客户转而选择其它品牌。
销管费用远超竞品净利转降 直接融资达400亿分红大幅下滑
如果说产品迭代的混乱是表象 ，那么赛力斯与华为合作模式的财务结构则是深层隐忧 。根据赛力斯赴港上市招股书披露的数据 ，2025年上半年，赛力斯向华为采购金额高达200亿元 ，占同期总收入的近三分之一 。按照同期问界14.7万辆的交付量推算 ，相当于每卖出一辆车，就有13.6万元流向华为。
这200亿元的采购费用主要包括两部分 ，一是汽车零部件采购 ，如智能座舱及驾驶辅助系统；二是开发服务、销售推广服务等 。这意味着，问界的核心技术，包括此次引发维权风波的激光雷达智驾系统 ，均来自华为 。
需要注意的是 ，赛力斯向华为支付的费用还在持续攀升。从2022年到2024年，赛力斯向华为的采购额从58亿元激增至420亿元 ，占总采购额的比例从14.5%上升至30.2%。2025年上半年 ，这一比例进一步升至33.0% 。三年半时间，赛力斯已向华为累计支付750亿元的采购费用 。相较于理想的全栈自研 ，赛力斯与华为之间的合作大幅增加成本。
更令人担忧的是 ，2025年前三季度，赛力斯营收和净利增速明显下滑 ，特别是第三季度 ，净利甚至出现同比下滑，赛力斯销售费用率和管理费用率远超理想汽车 。
2020年以来 ，赛力斯已完成三次定增和港股IPO ，累计直接融资约405亿，即便如此，公司负债率仍达76% 。
与此同时 ，2020年至2023年 ，赛力斯连续4年未分红。2024年，赛力斯分红20.8亿 ，但2025年分红金额再次骤降至仅5亿 。
目前 ，华为鸿蒙智行旗下已集齐问界 、智界 、享界、尊界 、尚界等“五界 ”，虽然定位有所差异 ，但共享华为的核心技术与营销渠道 ，不可避免地产生此消彼长的竞争关系 。此外，启境 、奕境、华境等“三境 ”也已陆续加入战场 ，进一步形成分流。
面对内部“套娃”车型的内耗以及外部“五界三境 ”的竞争 ，依靠问界取得先发优势的赛力斯，前景越发令人担忧 。
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