美银王牌分析师Michael Hartnett在其最新发布的《Flow Show》报告中警告 ，AI资本开支的预期上修可能导致市场流动性和资产定价发生剧变。Hartnett指出 ，AI资本开支（Capex）预期的进一步上修，使得"AI破坏交易"正在从科技板块向传统服务业扩散，对投资者而言 ，真正的变盘信号可能只取决于科技巨头何时削减开支 。
Hartnett报告中最具冲击力的信息是对AI资本支出的重新定价 。2026年超大规模云厂商的资本支出预期已飙升至7400亿美元 ，这一数字不仅惊人，而且危险 ，可能会将Mag 7的自由现金流推向零 ，甚至转为负值。为了维持这种规模的资本开支，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮 ，导致科技成长股全面"信用化"。
AI颠覆效应扩散Hartnett将AI的冲击扩散现象称为"像野火一样的AI颠覆" 。他列举了AI冲击的扩散时间线："（上）周一是保险经纪崩了 ，周二是财富顾问，周三是房地产服务 ，周四是物流……" 。首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股至今仍未看到任何买盘支撑 ，意味着一旦被市场认定为"AI受害者"，其股价修复将遥遥无期。
政治因素加剧轮动Hartnett提醒 ，政治因素正在加剧这种轮动 。特朗普在华尔街的支持率创历史新高 ，但在主街的支持率却创新低 。2月24日的国情咨文将是一个关键节点，如果届时没有出现所谓的"特朗普提振"，预计政府将转向更激进的"可负担性"政策以赢得中期选举。这些政策可能包括压低能源 、医疗 、住房成本 ，其可能会通过控制收益率曲线来发钱 ，这将进一步利好小盘股，而不是那些高高在上的科技巨头 。
从持仓和价格表现来看 ，Hartnett认为“做多主街 ，做空华尔街 ”的策略正在生效 。自10月29日降息以来，资产表现极度分化：
赢家（通胀/主街资产） 输家（泡沫/华尔街资产） 白银(+56%) Mag 7(-8%) 韩国KOSPI(+34%) 加密货币(-41%) 巴西Bovespa(+30%) 软件板块(-30%) 能源(+20%) 日元信号变化Hartnett捕捉到了一个极具历史意义的信号变化：日元与日经指数的相关性 ，自2005年以来首次转为正值 ，即日元涨，日本股市也涨。这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国 。尽管这对日本股市是长期利好 ，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦 。Hartnett特别警告了汇率的"红线"：日本不能容忍日元无序飙升 ，即日元兑美元汇率低于145，这将压垮日本出口商 ，打击全球流动性 ，并历来与全球去杠杆化同时发生。
资金流向尽管本周全球股市流入了463亿美元，看起来大家还在买买买，但美银的牛熊指标读数从上次的9.6小幅回落至9.4 ，依然处于“卖出 ”区间 。同时 ，Hartnett提醒，风险资产的"卖出信号"依然有效 。Hartnett坚持认为 ，风险资产的调整还没结束。只有当大家开始恐慌囤现金 、科技股仓位降下来 ，指标回落到8左右时，这波始于12月的调整信号才会真正解除。
50年“伟大轮动”复盘Hartnett在周报中用“过去50年的伟大轮动”解释当下：重大政治 、地缘、金融事件往往改变资产领导权 。他判断下一轮结构性领导者将是新兴市场与小盘股 ，并给出支撑包括从美国大盘成长到小盘价值的切换 ，以及从美国到新兴市场的全球再平衡 。
